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商业票据
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资产支持商业票据特点

2018年2月8日  成都资深经济犯罪刑辩律师   http://www.gcdzbdlaw.com/
  资产支持商业票据作为一种融资工具,具有商业票据和资产证券化的双重特点。

  信用级别高,违约率低

  如前文所述,伴随着美国证监会1991年对投资公司法规则2a-7条款的修订,发行方通过各种手段来增强自身的信用级别,以吸引货币市场基金的投资。根据标准普尔(2004)发布的研究报告,在2004年8月4日流通在外的资产支持商业票据中,a-1+、a-1、a-2、a-3级别的资产支持商业票据所占比例分别为78.9%、20.8%、0.0%和0.4%,也就是说几乎所有的资产支持商业票据都能够满足投资者的高级别要求。

  而根据穆迪公司(2000)发布的研究报告,自1995年起共有113个资产支持商业票据项目从市场中退出,其中103个级别为p-1、9个p-2、1 个为n.p.,也就是说91.15%的资产支持商业票据达到最高等级标准。与信用级别高对应的则是违约率低,根据三大国际评级机构的研究报告,在已发行的资产支持商业票据 中,基本上没有出现违约的现象,仅有的部分票据级别下调,也是由于交易结构中的流动性支持者或信用增级者的级别下调所引起的,这就给投资者带来了一个非常安全的投资渠道。

  发行期限短,流动性强

  作为一种商业票据,资产支持商业票据与其他的资产证券化产品最大的区别在于发行的期限较短。以美国的资产支持商业票据为例,很多发行方为了达到免于sec注册的目的,都将票据的期限定在270天以下,而根据美联储公布的资料,2005年末发行在外的aa级别的资产支持商业票据中期限在80天以内的比例达到95%。

  穆迪公司、标准普尔公司、美林证券以及jp摩根公司等相关的研究结果显示,资产支持商业票据项目中典型的用来作为支持资产的对象包括贸易应收款、信用卡应收款等,由于这些款项的未来现金流量和违约率都可以准确地加以预测,因此投资者很乐意持有这些资产。与此同时,作为发行基础的应收款能够连续不断的产生,从而让出售方能够滚动发行票据,得到一个相对稳定的资金来源。此外,由于资产支持商业票据的到期日从1~4天到270天不等,投资者可以根据资产、负债匹配的需要,自由地选择所需的投资对象。

  风险控制全面,安全性高

  根据资产支持商业票据的结构安排,发行者设立了多个风险控制措施,包括证券化前对原始受益人的信用质量要求、进入资产组合中的基础资产的信用分析以及组合的分散化要求;证券化过程中则需要在法律结构安排方面减少信用风险,如基础资产与原始受益人违约的法律隔离、与服务商违约的风险隔离等等;而信用增级措施以及流动性支持安排则可以将原始的票据级别提高到预期的水平;证券化之后,评级机构、项目管理人对票据的市场表现和信用质量(包括流动性支持者和信用增级者的信用状况)进行持续的监控,并对交易各方的资格进行判断分析,必要的时候进行适时调整,从而保证项目的安全。

  一般情况下,商业票据的投资者通常能够通过新票据的发行或者潜在的支持资产池所产生的现金流量得到偿付。为了确保在新票据无法发行或者预期的现金流量不能够出现的情况下,投资者能够得到及时、足额的偿付,资产支持商业票据项目会使用流动性支持资金;而特定资产池以及整个项目的信用增级,同样也能够在潜项目的流动性支持。表2列示了四个法律保护层的特征。

  支持资产丰富,选择权多

  与资产证券化产品类似,资产支持商业票据项目的支持资产有很多选择,传统的贸易应收款、银行短期贷款、长期贷款、融资租赁、汽车贷款、信用卡应收账款、以及住宅抵押贷款、资产支持证券等都可以作为商业票据发行的潜在资产池,全球以美元计价的资产支持商业票据资产形态分布情况15,其中证券、贸易应收款、汽车贷款、抵押贷款、信用卡应收款等资产是最常见的基础资产,所占的比重分别达到21%、11%、11%、11%和9%,而穆迪公司(2004)的一份统计结果显示,在所有的资产支持商业票据项目中,资产支持证券和贸易应收款是最大的基础资产,所占的比重分别为40%和25%(参见lan giddy, 2005, asset-backed securities: asset-backed commercial paper, working paper)。

  由于基础资产池的种类繁多,不同的资产卖方都可以参与到资产支持商业票据项目中来,尤其是那些中小企业,可以在传统的银行贷款之外开辟一个新的融资渠道;而受托机构也可以根据不同的资产类别和信用质量,组成分散化的投资组合,以满足不同的投资者需要。此外,由于资产池的灵活多在资产池财务表现恶化的情况下保护商业票据的投资者免受损失。典型的资产支持商业票据项目通常会设置四个层次分明的法律保护层来保护投资者免受损失,分别是特定资产池的信用增级、整个项目的信用增级、特定资产池的流动性支持以及整个样,既可以按照传统的单一模式发行,也可以将不同公司的不同资产纳入其中,从而使得投资者的选择权更广泛。
文章来源:成都资深经济犯罪刑辩律师

律师:张彬 [四川]

北京惠诚(成都)律师事务所

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